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        希努尔沉沦记 :创始人套现36亿飘然离场

        2018-3-14 15:54    发布者: 织梦人

          以不足4000万净利润,支撑超过80亿市值,在服装行业深度调整的几年里,股价仍然能够录得翻倍涨幅。

          尽管总市值不大,但在服装行业的市值管理排行榜?#24076;?#24076;努尔(002485.SZ)可以数得上殿堂级玩家了。

          尽管,扣非后归母净利润已经连续3年亏损,但经过一系列重组、股权转让等资本运作,希努尔很快就从2015年的股灾中恢复了过来,复权股价在2017年底创下历史新高。

          2015年7月14日,股价触底以来,涨幅超过1.8倍,同期涨幅在其所属的证监会行业——CSRC纺织服装、服饰业中排名第一!!

          去年以来,经历过深度调整的服装行业终于开始出现回暖的迹象,但从股价上观察,大多服装品牌仍然没有“满血回归”。七匹狼、?#25293;?#29579;、美邦服饰等一众A股服装行业“老兵?#20445;?#32929;价仍然较巅峰时期大幅腰斩,甚至跌去七成以上。

          希努尔为何能独领风骚,稳坐股价涨幅的头把交椅?翻查财报,要害并不在于业绩有多靓丽,而是熟谙资本市场游戏规则一系列组合拳。

          前情提要:品牌男装希努尔沉沦记

          希努尔,创始于1992年的中国男装定制品牌,以自制生产为主、委托加工生产为辅,以直营店和特许?#29992;?#24215;为主,团体订购、外贸出口和网?#29616;?#38144;为补充的生产销售模式经营,于2010年登陆深交所。

          上市之后的希努尔度过了短暂的业绩辉煌时期,在2011年达到利润的最高峰,归母净利润近2亿元。但随后在全球经济低迷、中国经济转型和消费变革的大背景下,中国服装行业总体增速放缓,加之人工成本增加,希努尔毛利率一路下滑,利润持续?#38470;担?#33267;2014年亏损0.47亿元。

          以下为根据公开数据绘制的希努尔营收及净利润变化情况:

          主业陷入亏损之后,希努尔用一个简洁的方法“开辟”了新的利润来源,至少在报表上如此?#33322;?#33258;有商铺对外出售或出租获得?#25214;媯?#36890;过非经常性?#25214;?#24357;补主营业务上的?#19994;?#32463;营。

          快速转身:收租金、卖店铺补贴家用

          自2014年,希努尔开始尝试将自有店铺对外出租,并将对外出租的店铺由固定资产转入投?#24066;?#25151;地产中列?#23613;?/font>

          ?#20174;?#22312;财务数据?#24076;?#24076;努尔固定资产及在建工程科目余额自2014年开始持续下滑,与此同时,投?#24066;?#25151;地产科目余额由之前的零增加至2017年三季报的6.06亿元。

          除了对外出租之外,公?#20928;?#23558;部分商铺直接对外出售,获得固定资产处置利得。

          由于租金收入、处置利得等,2015年及2016年希努尔分别获得营业外收入1.09亿元及0.74亿元,归母净利润实现盈利约0.23亿元及约0.07亿元。

          而?#23548;噬希?#25187;除这类非经常性损益,上市公司2015年及2016年的扣非后归母净利润分别为亏损约0.59亿元及亏损约0.51亿元。

          干净利落:创始人套现36亿离场

          公司创始人离场的节奏也同样干脆利落,毫不拖泥带水。

          行业持续不景气,靠收租金、卖店铺虽然能保住公司不被ST,但?#31449;?#19981;是维持股价的长久之计,希努尔创始人王桂波开始套现离场。

          2013年底,王桂波通过新郎希努尔集团、新郎国?#22987;?#27431;美尔家居合计持有希努尔68.76%股权,以下为股权结构(资料源自上市公司2013年年报):

          2014年底,王桂波开始通过股权转让的方式,减持手中股权。至2017年,将其间接持有的希努尔股份全部协议转让给了雪松文旅,交易完成后,公司控股股东由新郎希努尔集团变更为雪松文旅,公司?#23548;?#25511;制人?#36175;?#26690;波变更为张劲。

          通过前后多次股权转让,王桂波合计套现约36.41亿元。以下为根据公司公开统计的其历次股权转让情况:

          雪松文旅接手之后,对上市公司旗下与服装相关业务进行了整?#24076;?#23558;与服装生产相关的资产、负债划转给投资设立的全?#39318;?#20844;司诸城市普兰尼奥男装有限公?#23613;?/font>

          2017年11月13日,上市公司发布公告,拟以约6.86亿元的价格将其持有的普兰尼奥男装100%股权转让给新郎希努尔集团。

          也就是说,希努尔原实控人将手中股权套现之后,?#21482;?#20102;6.86亿将与服装生产相关的资产、负债打包从上市公司买了出来,还可以继续做衣服、卖衣服。

          同时,这?#24335;?#26131;还为上市公司带来?#25214;妗?#26681;据公司2017年三季报,希努尔归母净利润约239.89万元,扣非后归母净利润为亏损1634.74万元。

          2018年2月26日,上市公?#20061;?#38706;2017年业绩快报:2017年,公司营业收入为7.75亿元,同?#20173;?#21152;11.31%;归母净利润为3,529.76万元,同?#20173;?#21152;372.61%。主要原因是公司对外转让原全?#39318;?#20844;司诸城市普兰尼奥男装有限公司100%股权和自有商铺对外出售。

          还原整个一系列交易,简单的说,这其实就是“卖壳”。

          还原整个过程,这次卖壳操作过程颇为干净利落,堪称无缝对接。创始人套现36亿,反手?#27809;?#32769;业务,飘然离场;同时,股价仍然继续飙升,新实控人?#24418;?#26045;展拳脚,股权已经增值。

          常规的财务分析方法,在这次弓马娴熟的系列交易中其实是不管用的。接下来,希努尔的故事会怎么讲?也许要害并不在2017年年报数据,甚?#28872;?#19981;在今年?#24739;?#25253;中。

          截止2018年3月13日,希努尔市盈?#39280;?42倍,总市值为85.44亿元。以不足4000万利润,而且是以非经常性损益支撑的利润来长期支撑80多亿市值,显然是不现实的。

          一切?#23478;?#30475;新玩家——2017年入主的?#25226;┧上怠?#24590;么玩。

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